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中信建投二论从周期复辟到中游维新

发布时间:2019-08-14 18:48:28

中信建投:二论从周期复辟到中游维新 2011-06-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

信息或事件:

自我们提出二季度《周期右侧消费左侧》以来,经济短周期如预料出现回落,市场出现了明显的调整,中周期演进到底何去何从成为找寻未来投资线索的关键。

简评:

短周期调整不会硬着陆尽管市场经历了惊心动魄的调整,但这也不意味着经济层面果然是那么糟糕,我们前期反复强调的观点是,这只是中周期加速向上过程中的短周期调整。虽然高通胀和去库存的组合被看作是硬着陆的可能,但从周期的意义上,不能把经济当作一个截面来看待。去库存只是一个短期的周期波动,虽然我们目前的通胀很高,但这不是经济到达高峰的标志,它不同于经济中周期高峰时的高通胀,这只是滞胀型中周期的典型特点,是结构性的因素所导致的整体通胀中枢的上移。虽然它会抑制周期的高度与时间,但它不会使经济中周期被打断,事实上,对于当前的经济中周期而言,产能利用率的高企才是周期运行的核心问题,高产能利用率和合意的库存水平不会使经济存在硬着陆风险。这就是周期角度所认知的当前的基本经济逻辑。

目前市场风险的核心问题,并不来源于增长,而是来源于2009年以来经济刺激的后遗症,即泡沫的问题,硬着陆风险的最核心问题,就是房地产在强力政策下价跌量缩何时出现的问题,或者是银行体系在持续的紧缩下越发脆弱的问题。这是一个中期的经济归宿,是迟早要爆发的问题,但在当前的经济内生动力依然旺盛的情况下,经济自身的运行并未到脆弱的边缘,所以,这个问题的暴露时点取决于政策的力度,而按照当前的政策推测,政策放松并不现实,针对地产和流动性的政策依然会延续,但将泡沫刺破也不现实,所以,最优的选择是维持不使之恶化,而在当前的经济内生动力下,这一点可以做到。虽然我们认为会有清算银行地产问题的一天,但那最早是2013年的事情。而在此之前,我们坚持认为,经济仍将惯性增长,硬着陆短期不会出现。

三个猜想市场似乎对7月份之后的机会有一致性的预期,这种预期可能来源于经济的触底、通胀的回落和政策的放松,说的更多可能来源于房地产价格的松动和保障房的开工等等,在我们前述逻辑中,这种情况发生的概率和程度都会有限,在这样的情况下,似乎周期性行业成为反弹的主要攻击点的力度是有限的。而且,当四月份大家一致看多周期的时候,周期股就阶段性见顶了。所以,这种市场的一致性预期将来会怎么体现在市场的运行中是我们近期一直纠结的地方。我们认为,当前的市场预期中需要重新审视的有三个问题,第一个问题,经济的短周期底部会不会如我们预期在三季度出现,这可以通过观察先行指标来逐步确认。第二个问题,政策出手的着力点在哪里,这与通胀能否预期回落有直接的关系,如果通胀不回落,经济回落,即出现明显的滞胀形态,又当如何。第三个问题,这是一个更加形而上的问题,即主动补库存结束后,是如何与中周期的启动衔接的,这是决定未来的关键所在。实际上,第一个问题还比较容易把握,而后面两个问题,我们暂时称之为猜想。

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